科技新股惨遭破发，半导体投融资正趋于理性？

今年1月，蜂窝基带芯片领域的翱捷科技创下首日33.75%的跌幅记录，第一大股东阿里巴巴持股缩水65亿。4月8日，国内示波器龙头企业“普源精电”上市首日破发34.66%，跌幅创新股上市之最。

昨日（4月12日）登临上交所的国产PA模组龙头企业 “唯捷创芯“首日开盘浮亏，每股下跌24元，跌幅36.04%，刷新科创板新股跌幅的记录，折算中一签（500股）亏损约12000元。

Wind数据统计，今年以来A股共有95只新股上市，其中24只首日破发，占比26%，另有一半新股市值都低于开盘估值。对此有券商感慨，注册制下科创、创业板“闭眼打新”的日子一去不返。

2022年以来首日破发新股企业

唯捷创芯成立于2010年，创始人荣秀丽曾在手机圈叱咤风云，创立了国产贴牌手机业务起家的“天语手机”，获得“山寨机教母”的称号。天语手机在智能机时代隐退后，荣秀丽瞄准了手机无线通信射频芯片赛道，知名手机厂商华为、小米、OPPO、VIVO也都是其背后股东。

唯捷的业务专注于射频前端芯片研发设计，其研发的PA模组、Wi-Fi射频前端模组广泛应用于手机、平板、路由器和可穿戴设备的信号收发，其中射频功率放大器模组（PA模组）高达97%，唯捷创芯的芯片均为自主设计研发，但不自己制造，以fabless模式运作。

在4G/5G、Wi-Fi无线通信和智能手机蓬勃发展的时代，唯捷创芯的PA模组销售额节节攀升。2018年到2021年，唯捷创芯的收入从2.8亿暴增至35亿元，年复合增长率高达152.48%，2021全年业绩更是相比2020年18亿元翻番，35亿元再创新高。

相比收入的讨喜，唯捷创芯的盈利情况却陷入泥潭，2020全年净利润为-7772万元，2021净利润为-6679万元，发行市盈率在-262.78倍，毛利率也只有17.9%，远低于国内同行30%与国际厂商skyworks、Qorvo等45%的毛利率。市场竞争激烈，但公司产品竞争力不足，成本控制和议价能力不足，这也可能是不被二级市场看好的原因之一。

2022年以来，新股破发的情况愈演愈烈，一级市场私募投行一片叫好，二级市场机构散户不叫座，业内戏称“二级市场割一级市场韭菜”。分析人士认为有以下原因：

一二级市场定价逻辑差异，造成新股IPO市值破发、倒挂。PE/VC在早期投资过程中，基于调研对所属赛道和产品稀缺性的看好，往往会对部分高精尖科技企业给出较高的市值评估，部分企业市盈率高达百倍，远超行业平均水平。在当下时局变幻的A股，大部分二级市场投资者更看重当前的业绩规模、盈利能力以求投资稳健，认为估值“虚高”。

风口过盛，市场不及预期。一些股民和券商认为，从2019年以来的国产半导体和国产替代风口持续发酵，半导体及芯片企业有近百家企业陆续排队上市，但随着近年全球智能手机出货量的萎缩，大量手机厂商开始削减订单，手机及周边智能产品对芯片的需求量增速不达预期，如今市场资金对此类高估值品种的期许已经出现过剩反应。

加上3月外乱内稳，股市也应国际形势与财报业绩波动，市场负面情绪仍在持续，国内内部经济增长压力较大，企业盈利处于下行周期，许多企业市盈率要么过高，要么持续亏损处于负值，难入二级市场机构和散户法眼。

科创板开市以来，一直是独角兽企业和高新精尖企业的首选。今年以来A股共有95家企业IPO登临股市，首日破发的24家企业中，有一半都是高新技术赛道科技股，半导体芯片企业占比较高。

普源精电是国内电子测量仪器的领军企业，以通用电子测量仪器研发、生产、销售为核心业务，是国内唯一实现数字示波器核心芯片组自主研发和量产的企业，因而引得高瓴资本、招商资本、元禾资本等大牌竞相投资持股。

蜂窝基带芯片商翱捷科技成立于2015年，其研发投入较高直接影响了利润。招股书显示翱捷科技公司90%为研发人员，且在2020年度研发投入接近当年营收的2倍。2021年业绩营收为21亿，净利润亏损额为5.8亿元。其营收80%来自4G蜂窝芯片，在目前还未成功研制销售5G芯片，这两大因素可能直接影响其在二级市场的估值，当前股价相比1月IPO发行时166元的定价几乎腰斩。

长光华芯是一家半导体激光芯片企业，2021年业绩同比增长73%，开始实现扭亏为盈。通过扩大下游产业链条，构筑了激光芯片、器件、模块、直接半导体激光器四条产品线，应用在激光智能制造、医学美容、激光雷达、3D传感、人工智能、高速光通信等领域。

纵观现状，报告期亏损是大多破发企业存在的主要问题。企业的核心竞争力，如市场占有率、研发投入、技术壁垒是市场估值的直接反应。这些企业虽然相比国内同行已有所领先，然而与国际大厂商相比，竞争力较弱，而半导体行业乘着国产替代的东风，相比老牌国际厂商仍然有技术和工艺的不足。

如唯捷创芯在4G射频前端PA模组产品已经成熟，但5G手机渗透率越来越高，对5G PA模组的研发和产品上市时间较晚，5GPA模组销量仅占25%，且不具备高集成度PA模组组合的射频前端架构方案的完整能力；

翱捷科技的营收主要来自蜂窝基带芯片，据中国信通院报告显示，5G出货量已占总出货的52%，高通、联发科、海思、紫光展锐等芯片设计厂商已经推出了相应的5G芯片产品，并市场化量产，翱捷科技却在此落后一步。

又如在创业板上市的“节水门阀厂商”冠龙节能，虽不存在利润亏损和毛利率低的问题，但在高端人才的引进和培养，科研投入上处于劣势，其11%的管理成本远高于同行平均7%。且与欧美等全球头部阀门企业在石油、燃气、冶金、化工等领域仪表、执行器、调节器产品线相比，业务范围集中、应用场景单一。

市场行情周期性受挫，但对于风投从业者而言，好项目的竞争依然激烈，估值还是。以半导体行业为例，2021年芯片企业融资交易高达350笔，新能源汽车、物联网应用等领域的需求仍然保持20%以上增长，在2022年芯片市场将依旧火热，第一季度已有60家企业在进行投融资项目。

“各方都在等待行情回暖。”有基金主理人员表示，过去几年中国创投市场持续处于募资高位，且存量基金规模越来越大，资金亟待出手，加上大量美元基金将更专注国内上市企业，注册制下新股不再属于稀缺资源，在无源通信技术、半导体芯片、智能传感器领域的潜在上市企业，如果所属细分市场前景不错，技术和产品过硬，仍然会受到二级市场热捧。

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参考来源：

唯捷创芯、普源精电、翱捷科技、长光华芯、格灵深瞳、冠龙节能招股书