银行行业专题研究：信用卡渐成零售业务主力

　　信用卡业务源于零售商给予顾客的分期或延期支付的信贷，在银行体系成长走向巅峰。由零售商给予客户信贷以求促销的做法有内在的弱点和局限，但这一行为本质上和积极寻求“放贷”的银行无比契合，因此这一新型的信贷业务甫一出现便成为银行业的“香饽饽”。

　　两大信用卡体系分别以“银行”和“零售商”为核心，自成一派。一方面零售商蚕食金融业务，形成信用卡独立发行体系，代表为美国运通;另一方面银行另辟蹊径，形成银行卡协会体系，代表为VISA、万事达。

　　信用卡业务究竟如何盈利?

　　信用卡业务收入以利息收入、分期手续费以及滞纳金收入为主。据银数观卡数据，1H16 银联数据客户银行信用卡业务收入结构为：利息收入占比最高，达42.4%;分期手续费次之，占比为28%;滞纳金收入占比达16.1%。利息收入、分期手续费以及滞纳金收入合计占比达86.5%，贡献了信用卡业务绝大部分收入;商户佣金收入占比不到10%，信用卡年费收入占比仅有3.6%。

　　上市行竞逐信用卡业务，发力零售转型

　　招行、中信、浦发勇立信用卡业务潮头。近年来，由于信用卡业务盈利能力强劲，上市银行纷纷加大信用卡业务布局，谋求以信用卡为发力点，推动银行零售转型。而这其中，招行、中信、浦发勇立潮头，信用卡业务持续较快发展，引领国内信用卡业务发展。

　　自2010 年以来，招行、浦发和中信银行信用卡收入/营收占比均有较大提升，信用卡业务渐成营收主力，贡献零售银行营收半壁江山。自2010 年以来，招行和中信银行信用卡业务收入与零售银行营收的比例持续上升;招行由10 年的24.2%升至17 年的49.4%，中信银行则由27.65%升至71.84%。

　　投资建议：信用卡大有可为，助力零售转型

　　业界普遍认为，发卡量300 万张是信用卡业务盈亏平衡点。经过多年的“跑马圈地”，截至17 年末，12 家上市银行信用卡发卡量超过3000 万张。大器晚成，曾长期陷入盈利困境的信用卡业务迎来大发展，部分上市银行信用卡业务贡献零售银行板块近半营收。

　　我们认为，信用卡业务已成零售银行业务的发力点与主力军，也应当是零售银行战略的重心。随着我国经济进入高质量发展阶段，消费升级的推进，信用卡业务仍有巨大市场空间。信用卡业务，大有可为。

　　基于对信用卡业务的高度看好，我们力推信用卡业务领头羊-招行、平安、以及中信H 股(中信银行AH 溢价率超40%，H 股价值低估显著)。

　　风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;存款成本快速抬升风险。