央行推进金融IC卡事业 九家公司直接受益

　　近年来，中国人民银行按照党中央和国务院的部署，秉承普惠金融理念，坚持服务民生取向，坚持完善公共服务方向，顺应国际信息技术发展趋势，从中国实际出发，全面启动金融IC卡工程。

　　央行将大力推进中国金融IC卡事业

　　党的十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，提出了“增加各类公共服务提供”和“发展普惠金融”的重大战略。近年来，中国人民银行按照党中央和国务院的部署，秉承普惠金融理念，坚持服务民生取向，坚持完善公共服务方向，顺应国际信息技术发展趋势，从中国实际出发，全面启动金融IC卡工程。

　　坚持金融服务民生，探索中国普惠金融道路

　　中国金融IC卡工程的发展是与中国改革开放事业紧紧联系在一起的。改革开放以前，中国金融业的支付工具主要是现金、票据和汇兑。改革开放之后，位于中国改革开放最前沿的广东省率先引入当时国际上普遍使用的银行磁条卡，银行卡业务快速发展。截至2000年底，全国银行卡发卡量近3亿张、交易额超过4万亿元。2002年，在中国人民银行推动下，中国实现了全国银行卡的“联网通用”，建立了“市场资源共享、业务联合发展、公平有序竞争、服务质量提高”的发展机制，促进了银行卡产业的跨越式发展，并有效解决了当时商业银行存在的“各自发卡、互不通用”问题，减少了社会资源的浪费。此后仅用了十年左右的时间，银行卡发卡量翻了三番，交易额增长超过60倍。正是在这种情况下，中国金融IC卡工程正式启动。

　　金融IC卡是指由商业银行发行、以集成电路芯片为介质、承载由中国人民银行制定的金融集成电路(IC)卡金融行业(行情 股吧 买卖点)规范应用、具有金融支付等功能的银行卡。在各方面的共同努力下，中国金融IC卡多应用受理环境逐步走向成熟化，发卡量、交易量、用卡质量稳步提升。截至2013年底，全国金融IC卡累计发卡5.93亿张，在全国范围内，98.6%的POS机终端和98.5%的ATM终端已经完成相关技术改造，可正常受理金融IC卡业务。2013年全年新增金融IC卡占新增银行卡比例达到64%。

　　金融IC卡是现代信息技术与金融服务高度融合的创新工具，采用芯片技术与金融行业标准，兼具银行卡、保障卡、管理卡等多重功能。相对于传统的银行卡或一般的IC卡，金融IC卡更具安全性、便利性、标准性、经济性和可拓展性。在安全性上，金融IC卡的应用能够消除传统磁条卡的伪卡欺诈风险，有效杜绝接收假币，使得持卡人资金更加安全。在便利性上，金融IC卡的闪付功能不需签名和找零，可在公交、地铁和餐饮等行业广泛应用，使得消费支付变得更加方便和快捷。在标准性上，金融IC卡作为银行卡的换代产品，统一、规范的发行标准促进了中国支付产业的发展。在经济性上，芯片卡不仅使用寿命较长，并且能够循环使用，降低了再生产的周期。金融IC卡的广泛应用还可以减少纸币、辅币的生产和流通，降低相关物质消耗，推进国家关于建设节约型社会、建设智慧城市和建设绿色城市的新战略和新理念。在可拓展性上，金融IC卡不仅可以应用于传统银行业的支付领域，而且可以满足其他行业尤其是公共服务领域的金融需求。

　　金融IC卡的广泛应用，有力地推动了中国普惠金融的发展。近年来，在世界范围内，普惠金融发展较快，已经初步形成了一些经验和模式：一是以巴西为代表的代理银行模式。代理银行模式是一种在缺乏银行分支机构的地区为客户提供基础金融服务的方式。在代理银行模式下，金融机构与药店、邮局和汽车(行情 专区)经销商等签署协议，通过其商业网点提供基础性的金融服务。二是以印度尼西亚为代表的微型金融服务模式。微型金融服务主要为贫困、低收入人口和微型企业提供金融支持，具有审核简便和办理方便等特点。三是以肯尼亚为代表的手机银行模式。最初肯尼亚的手机转账服务主要用于小额贷款者的贷款和还贷，现在已扩大到更加广泛的支付领域。在我国，党和政府高度重视普惠金融工作。近年来，普惠金融的理念通过金融IC卡应用的实践活动在中国大地上迅速推广并深入人心。放眼未来，中国完全有可能从金融IC卡的应用出发，探索出一条适合中国国情的发展普惠金融的道路。

　　为改善社会公共服务提供金融载体

　　党的十八届三中全会提出，“加强和优化公共服务”是“政府的职责和作用”之一，要求“增加各类公共服务提供”。公共服务包括城乡公共设施建设，社保、教育、科技、文化、卫生、体育等公共事业，以及为公众参与社会经济、政治和文化活动提供保障等。在现代社会，作为公共服务的平台和载体应当具有以下主要特点：一是具有较高运行效率和较大承载能力，满足社会快速发展要求，为公众提供方便、快捷和多样化的社会服务；二是具有应用广泛、覆盖面宽的特点，与百姓的社会经济生活密切相关；三是具有较好的风险控制机制，安全可靠，能够切实保障资金安全。金融IC卡基本符合这些要求，金融IC卡的普及和应用有效提升了社会公共服务水平。

　　从中国的实际情况看，金融IC卡可加载社会保障卡、军人保障卡、居民健康卡、公交卡、市民卡等多种公共服务功能，契合了社会公众“一卡多用、全国通用”的需求，体现了社会公共服务与金融服务的结合。金融IC卡在社会公共服务领域的应用，扩大了服务供给主体，最大限度地调动各方面的积极性，逐步形成了政策引导、市场推动、社会参与的公共服务机制。金融IC卡所独有的“高安全、快支付、多应用”等优越性，能够最大限度地使城乡之间、地区之间、不同群体之间同享标准化的公共服务，促进基本公共服务均等化目标的实现。

　　中国人民银行和相关金融管理部门承担着提供金融公共服务的职能。2010年，中国人民银行将“金融IC卡在社会公共服务领域应用”作为重点研究课题，与社保、交通、卫生、铁路等相关行业和部门沟通协调，在47个城市开展试点工作，取得重大进展。2011年，中国人民银行下发《关于推进金融IC卡应用工作的意见》，提出到2015年全面完成金融IC卡迁移的目标。2013年，中国人民银行要求，在商业银行之间开展电子现金的跨行圈存，打通各商业银行之间电子现金跨行充值路径，使所有持卡人都可在不同银行自助终端上安全充值，更加方便地享受到基于金融IC卡提供的服务。

　　在新形势下，金融IC卡的应用还推动了金融改革的深化，并以此提高了金融业的社会公共服务水平。从支付工具的改革看，金融支付工具主要用于资金清算和结算过程，传统的非现金支付工具主要是票据和银行卡。随着支付工具改革的深入，银行卡的普及率和创新力不断提高，支付工具电子化的趋势明显加快，移动支付等新型支付工具发展迅速，中国逐步建立了以票据和银行卡为主体、以移动支付等电子支付为补充的现代支付体系。金融IC卡依托于银行信用，其安全性高、可多应用、快捷便利的特性得到了充分发挥。从信贷工具的改革看，狭义的信贷工具通常是指银行贷款，即以银行为主体的货币资金发放；广义的信贷工具主要是指以银行为中介、以存贷为主体的信用活动，包括存款、贷款和结算等。无论是狭义还是广义的传统信贷工具都需要到银行柜台办理，受限于商业银行工作时间和场所，相对复杂的申请流程和手续提高了金融服务的成本，而金融IC卡的广泛应用，在一定程度上降低了信贷活动的成本、提高了信贷工具的效率。比如，浙江民泰银行基于金融IC卡推出的手机信贷工具，将金融借记和电子现金应用加载到手机上，实现了线上与线下支付业务的融合。与传统信贷工具相比，手机信贷工具更好地满足了社会公众多样化的信贷需求，可不受时空约束及时贷款和还款。

　　目前，金融IC卡已经在社会上7大类28个公共服务行业实现了加载应用，覆盖了公共交通、社会保障、医疗卫生，文化教育、城市管理、生活服务、企业服务等多个领域，提升了社会公共服务水平。从目前情况看，无论是在经济相对落后的边远地区，还是在经济较为发达的大中城市，金融IC卡都得到了广泛的普及和应用。

　　促进移动金融与金融IC卡的融合

　　2013年8月，国务院发布《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》，提出了扩大“金融IC卡在公共服务领域的一卡多应用”的具体要求。做好金融IC卡在公共服务领域的应用工作，既符合中央关于转变政府职能、完善公共服务的思路，也符合国家关于金融服务民生、改善民生的要求，是今后一段时期内中国人民银行和金融科技战线的一项重要工作。

　　随着我国金融IC卡的广泛应用、移动通信网络的蓬勃发展以及智能手机的不断普及，以移动支付为基础的移动金融已逐渐进入金融服务民生领域，代表了金融IC卡多应用的发展方向。从国内外银行卡芯片化迁移与移动金融技术创新的进程来看，当前正是中国推进移动金融产业发展、奠定业务运营基础、建立产业集约化发展的关键时期。中国的移动金融将充分利用现代信息技术和现代通信技术条件，充分发挥银行间联网通用渠道和金融IC卡技术标准的优势，进一步完善金融IC卡的公共服务功能。为顺应国内外金融业务创新的发展潮流，中国人民银行坚持高起点规划、高标准建设，早在2010年就制定了推进移动金融发展的时间表和路线图——2012年制定并发布移动支付金融行业标准；2013年建设移动金融安全可信公共服务基础设施；2014年开展移动金融综合(行情 专区)应用创新试点，并计划于2015年通过试点示范带动移动金融的应用推广。

　　目前，中国人民银行正在通过政策引导与市场推动，促进移动金融与金融IC卡的融合。在继承现有金融IC卡行业多应用的基础上，充分发挥移动金融线上线下相互融合的特点，积极探索手机信贷、电子现金、医疗健康、公共交通等移动金融应用，推动多行业、跨部门的信息共享。

　　下一步，中国人民银行将认真贯彻落实党的十八届三中全会精神，抓住机遇，以扩大金融IC卡应用推广工作为突破口，加快移动金融的基础设施建设，营造移动金融健康发展的有利环境，为公众提供更加优质的公共服务平台和载体，为百姓提供更加安全便捷的金融服务。

　　恒宝股份：业绩超预期，估值向天喻看齐

　　事件：

　　公司发布2013年业绩快报。营业收入为12.6亿元，同比增长36%，净利润为2亿元，同比增长58%，超预期。单看4Q13，营业收入和净利润分别为4.7亿元和8200万元，同比增长分别为53%和75%，均远超历史最高纪录。

　　金融IC卡的放量是业绩高增长的主要原因。

　　NFC将是移动支付的主要方式，恒宝将是主要供应商微信红包、出租车支付使得不少投资者认为，微信大量采用二维码，NFC在移动支付中将失去市场地位，我们认为，二维码和NFC都仅仅是联接线上和线下O2O的手段，二维码是移动支付发展初级阶段的低成本解决方案，NFC具有读取快、安全性高等优势，其兼容金融IC卡的特点也符合央行鼓励政策，很可能会是移动支付的主要方式。央行已推动建成了移动金融安全可信公共服务平台，并要求移动支付与金融IC卡的融合，NFC与金融IC卡在受理环境上具有很大兼容性，符合央行鼓励政策。

　　中国电信今年将采购6000万张以上NFC卡，中国联通也在积极准备，公司作为两家运营商的主要供应商必将斩获大订单。

　　外延式扩张提升业绩和估值，上调盈利预测和目标价

　　公司已引入投资机构盛宇作为重要股东，将整合双方资源，积极推动战略扩张，通过兼并收购加速产业布局，在互联网金融、移动支付和信息数据安全领域积极拓展，延伸产业链，我们看好公司后续外延式扩张带来的估值和业绩的双向提升。

　　天喻信息：智能卡迎爆发契机，龙头坐享双轮驱动

　　天喻信息：立足智能卡行业，横向拓展高速成长。公司依托强大的研发实力，深耕智能卡领域，同时积极开拓相关衍生业务，在移动互联网、移动支付等服务领域初现成效。

　　金融IC卡大规模发卡，助力公司业绩腾飞。我国IC卡受理环境基本完备，正跨入大规模发卡阶段。13年Q3我国金融IC卡渗透率已达58%，预计公司在2014年将进一步扩大市场份额，同时带动营收飞速成长。

　　移动支付号角吹响，NFC-SIM产品放量可期。伴随移动支付国标落地，产业链分工机制最终明确，NFC终端规模快速增长，受理环境基本完备以及消费者的习惯养成，移动支付行业将在2014年迎来快速增长期。作为国内开发实力最强，与运营商前期合作最为紧密的智能卡企业，有望迎来快速增长阶段。

　　新型金融终端工行中标，替代U盾百亿市场展现。公司新型多功能个人金融终端兼具传统U盾安全认证功能，具备金融IC卡远程开办业务、小额支付钱包充值、电子票券空中发放等功能，将替代传统U盾市场。先发优势将助力公司抢占市场制高点，坐享百亿市场蛋糕。

　　平台化服务拓展，子公司进入收获期。公司积极拓展服务类业务，向智能卡衍生类服务供应商转型。公司着力打造的优势产品配套领先服务的业务模式，将使得公司具备持续的成长能力。

　　风险因素：(1)金融IC卡竞争激烈，公司市场份额下降；(2)移动支付推广不达预期，SWP-SIM卡采购大幅下降；(3)银行业多功能金融终端推广力度不达预期

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　　同方国芯：业绩符合预期，并表效应显著

　　事项

　　同方国芯公布了2013年的业绩快报

　　主要观点

　　1。剔除并表因素，净利润增幅超过23%。

　　公司业务持续稳定增长，2013年度实现营业收入91,998.76万元，较上年同期增幅57%，归属于上市公司股东的净利润27,249.72万元，较上年同期增幅93%，主要系合并范围增加国微电子所致。如果不考虑合并范围变化的影响，按照2012年利润表模拟合并国微电子的口径计算，营业收入较上年同期增幅18%，归属母公司净利润较上年同期增幅23%。

　　2。未来看点一：居民健康卡、金融IC卡等芯片卡业务逐渐爆发。

　　在居民健康卡市场公司处于领导地位，独家提供了卫生部统计信息中心居民健康卡系统演示平台中居民健康卡用户卡芯片和SAM卡芯片已应用于江苏、辽宁、湖北、四川等地正式发放的居民健康卡中，取得了领先优势。未来3年预计发卡5亿张。

　　根据央行的规划(截至2015年底)实现产业准备基本到位，标准体系基本建立，重点地区和主要金融机构系统升级完成，检测认证体系基本建立，金融IC卡领域全面应用国产算法，未来芯片国产化的趋势已经明确。

　　3。未来看点二：特种集成电路军工企业，伴随国防军备国产化壮大。

　　公司的子公司国微电子致力于成为国内最大的特种集成电路供应商，未来武器信息装备强制国产化是公司业绩的重要保证。公司的产品应用于航空、航天、电子和船舶多个领域，是国内唯一一家提供完全自主研制的百万门级FPGA及其配套开发软件的供应商。

　　4。未来看点三：移动支付2014年规模爆发。

　　今年中国移动已经在为移动支付的规模应用做好了充足的准备，基本上理顺了产业链各利益群体。2014年将是运营商大规模推广的年份。中国移动的1亿目标和中国电信5000万的目标基本确定。预期中国联通会跟进。

　　风险提示：金融IC卡不达预期，身份证价格下降等。

　　硕贝德：进军摄像头模组，实现平台化拓展

　　公司投资控股昆山凯尔光电，进军手机摄像头模组：公司公告以4,326万元与中兴光电子、无锡凯尔科技共同投资昆山凯尔光电，公司持有61.8%的股权，成为控股股东。昆山凯尔光电主营手机摄像头模组，产品覆盖从30万像素到1300万像素的全系列摄像头，具备CSP、COB和贴片三大工艺水平，客户包括中兴、宇龙、龙旗、海信、联想等，2013年1-10月实现收入3802.43万元，净利润42.36万元。

　　依托优秀管理和深厚的客户基础，公司将加速向平台型企业发展：我们在之前报告曾反复强调，公司未来将围绕智能终端业务构建平台型企业，此次投资进一步验证了我们的判断。公司的天线产品与摄像头模组均主要供给手机终端厂商，公司在天线行业与中兴、联想、TCL、宇龙、三星等大客户建立了紧密的合作关系，通过销售渠道资源共享，将极大促进摄像头模组的客户开拓和份额提升。同时公司将优质的管理经验引入摄像头模组制造，将有利于生产管控和良率提升，实现更高效益。

　　凯尔光电有望与公司先进封装业务形成产业链一体化的协同效应：公司此前投资的苏州科阳光电主要定位于影像CMOS芯片的晶圆级芯片尺寸封装，是摄像头模组的上游重要环节，未来科阳光电与昆山凯尔光电将形成摄像头产业上下游的协同效应，极大促进两项业务的规模化发展。

　　大唐电信：转型步入正轨，集成电路和游戏成为业务发展重点

　　独到见解

　　大唐电信转型已经步入正轨，等待未来业绩的爆发。公司从重资产型业务转向向轻资产型业务，从系统设备行业转向个人消费领域，我们预期2014年公司的盈利来源90%以上将来自于集成电路芯片和移动互联网业务，根据之前公司收购标的2014年的业绩承诺总和已经达到了5.29亿，我们按照目前集成电路和游戏行业的平均估值计算，预测公司合理市值水平应为180亿。

　　投资要点

　　1、从核心网设备业务走向消费电子和移动互联网领域大唐电信是我国国家科研院所改制上市的第一家股份制高科技企业。公司的业务早期以通讯(行情 专区)网络设备为主，2000年以后由于行业发生变化，公司开始多年出现亏损，并在2005、2006出现巨亏。公司随即进行战略调整。在经过四五年时间的准备之后，基本完成了现在四大业务板块的雏形：集成电路设计、软件开发与应用、终端设计和移动互联网业务部门。过去几年的业绩显示公司的转型道路已经步入正轨。我们可以看到2012年以后公司的收并购动作不断，我们预期未来并购重组在公司将会持续，不断扩展公司的业务规模，进而调整公司的资产负债结构。

　　2、集成电路：政策扶持带动行业需求爆发，大唐微电子和联芯科技位于芯片行业第一梯队，汽车电子未来空间巨大集成电路行业受国家政策红利推动，未来几年将是高增长的趋势。公司未来集成电路业务将分为三大块：分别是联芯科技、大唐微电子和汽车电子。联芯科技在国产终端芯片处于行业第一梯队，目前公司在TDS的3G市场份额约为20%，公司的LTE五模芯片有望14年上市。公司占有80%以上军用终端芯片市场份额，未来随着国防信息化投资的加大，市场有望放量。2014年业绩承诺2.08亿。大唐微电子主要生产智能卡芯片相关的业务，我们看好金融IC卡国产化和移动支付的爆发，社保卡今年出货量有望达到6000万张，每年业绩有望实现30%以上的增长。汽车电子：与恩智浦成立合资公司，弥补国内汽车电子芯片领域的空白。恩智浦首先提供成熟的产品(车能调节器芯片，目前国内市场份额超过60%)放入合资公司，以保证合资公司前期的正常运作，预期2014年合资公司就有新的研发产品问世。

　　3、移动互联网：游戏和资源垂直型平台业务是公司发展的重点我们看好要玩未来的业务发展，基于对行业的乐观判断，我们认为未来要玩的业绩有望超过之前承诺的规模。

　　要玩未来的看点：页游行业继续保持稳定的增长；多款代理的手游有望流水过千万；收入50%以上的增长，业绩有望超预期；一款手游有望上微信的平台。

　　新华瑞德：定位于资源型移动互联网开放平台。公司目标是通过“规模化、集群化、开放化”三个阶段，打造可协同的垂直行业移动互联网产业群，力争成为国内领先的资源型移动互联网开放平台服务商，主要集中力量在资源型业务上。公司目前在教育和妇幼保健上业务已经有所突破。

　　4、2014年多项30%以上增速、净利润过亿的业务撑起180亿市值

　　公司目前四大业务板块基本成形，近一半收购的公司具有业绩承诺。2014年业绩承诺的利润总和达到5.29亿。我们按照集成电路芯片行业给予28倍估值，移动互联网业务给予30倍的估值测算，总市值应该为180亿。目前公司价值可能被市场所低估。

　　风险提示

　　1。公司收购业务的整合风险：公司2012年之后连续进行多项收并购，并购进来的业务和现有业务之间的协同效应的体现还有待观察。

　　2。公司自身财务结构难以好转。公司由于过去历史上出现连续两年的亏损，目前的历史包袱问题依然存在，每年预计有1.3亿左右支出与此有关。未来如果公司持续重组并购，这一问题有望得以解决，但也存在一定不确定性。

　　3。管理体制的风险。公司目前是国有控股企业，管理层领导没有相应的股份，受制于国有体制的原因，工资水平短期也难以实现市场化，存在着管理层缺乏激励的风险。

　　国民技术：市场化成未来主旋律

　　公告摘要：公司2013年实现营业收入4.34亿元，同比小幅增长1.22%；实现归属于上市公司股东的净利润468.51万元，同比大幅下滑91.48%；基本每股收益0.02元。

　　点评：公司业绩下滑的主要原因在于以下几点：(1)传统产品中的USBKEY安全主控芯片价格继续下滑，此外移动支付不达预期；(2)新产品中的金融IC卡芯片以及PA芯片等尚没有规模贡献收入，但是此前已经有了较多的投入；(3)“手机深圳通”受理终端改造费用摊销，库存追加计提跌价准备(估计主要是CMMB产品)，以及未决仲裁计提了一定额度的预计负债。

　　虽然公司2013年的业绩并不理想，但我们仍然看好未来的发展空间，预计2014年将成为公司的一个重要的拐点，多项新产品将会带来极大的业绩弹性。从公司的发展方向上来看，市场化成为战略重心：一方面是产品竞争的市场化，另一方面是资本运作的市场化。最近公司参股创投是资本运作的初步规划，对于公司准确把握与培育技术热点有很较大的帮助。最近国内对于高通反垄断的报道越来越多，反映出国内对于芯片国产化的较强预期，公司作为国内一流的IC设计公司，有望在这一波国产化的大潮中成长为龙头企业。

　　风险提示：USBKey等老产品价格下滑；TD-LTE、PA、金融IC卡芯片等新产品市场推广不达预期。

　　中兴通讯：有望丰收在即

　　中国4G资本支出的主要收益者

　　我们总体调高了中国电信行业资本支出预测以反映更高的4G资本支出预期。

　　由于中国移动在2013年的4G网络建设严重滞后，2014年应将是中国4G网络真正的元年。除了中国移动的大规模4G网络投入外，瑞银预计中国电信也会将其2014年资本支出的一半以上投入在4G，并同时减少其在固话业务的资本支出。

　　2013年表现或差强人意

　　我们预期公司2013年业绩比较令人失望，主要原因是中国移动推迟了其4G网络的建设，瑞银估计其中的60%将会推迟到2014年才投入建设。我们预计2014年4G资本支出将提高1290亿元，同比增长354%。我们将2013/14/15EPS预测分别下调19%/10%/19%。

　　2014年前两季度业绩有望是主要催化剂

　　中国移动正在大规模建设4G基站，我们预期中兴通讯可以在2014年第一季度开始计入收入。由于我们预期4G合同的利润率会有所提高，随着4G营业收入的增加，总体利润率也应会得到改善。

　　长电科技：半导体行业投资论坛速递之长电科技

　　公司长期增长三大逻辑：1)公司自身封装技术升级，加之国家大力扶持国内IC设计厂商启用国内封测，国内IC设计转单国内供应商。2)随着移动终端在低价市场的爆发，国内IC设计崛起。3)封测产业向国内转移趋势明显。

　　FCBGA是方向，Bumping+FC一条龙是公司优势：在向40nm、20nm进军的过程中，倒装封装是技术方向。长电科技是国内唯一具备bumping和FC生产能力的厂商。当前bumping到了爆发期，公司的bumping产能供不应求，扩产在即。后道FC产能也是今年扩产重点。今年FCBGA有望放量(国内首家)，盈利水平将较现有的wirebondingBGA进一步提升。

　　2014年费用有望下降：由于搬厂因素造成的费用高企将渐渐消除。

　　证通电子：长期受益支付行业变革型的机遇

　　事项：

　　公司发布2013年度业绩快报，13实现营收7.88亿元，同比增34.7%；归属母公司净利6,019万元，同比增42.5%；EPS为0.23元；四季度单季度来看，公司营收同比增90.5%，归属母公司净利同比实现扭亏，增639.44%。公司营收增速超出我们此前预期，但净利增速略低于我们此前预期。

　　观点：

　　着眼长期，加大投入，导致公司短期盈利能力相对承压：公司13年营业收入超出我们此前预期逾7,000万元，我们认为跟公司加密键盘去年4季度取得NCR等大客户突破存在一定关联，同时公司LED大功率路灯相关业务受结算周期影响，在去年四季度的收入集中确认中也存在一定的超预期表现。

　　公司13年利润增速相对低于我们此前预期，我们认为在收入超预期的背景下，净利润低于预期的主要原因跟公司四季度投入加大高度相关。随着公司在去年4季度完成增发项目，公司相关扩产项目和研发项目投入获得显著加速，而产能的释放和芯片项目带来的成本下降则存在一定的时间差效应。我们因此判断公司13年毛利率仍然存在一定压力，同时估计公司销售与管理费用应当仍在相对高位运行。

　　把握支付行业与互联网的结合将是公司未来最大发展机会：基于公司目前的行业竞争力和传统产品的市场空间，我们认为公司未来三年实现三大传统产品(即POS、自助终端、加密键盘)收入和利润规模翻一番的目标相对较为有保障。

　　移动支付和互联网金融都在催生国内支付行业发生较为重大的变革，目前来看，公司未来最大的发展潜力仍然在于把握金融支付设备变革型的发展机遇。未来支付设备必然需要接受手机、微信支付等方式的接入，公司目前已实现旗下设备对于二维码支付的支持，未来如能把握行业机遇，迅速推出升级换代型的支付设备，受益于新产品的拉动，公司有望实现很好的爆发性增长。