东港股份:智能卡助力高增长 电子发票或超预期

　　预计公司2013年-2015年EPS分别为0.45元、0.62元和0.80元,当前股价对应PE47倍、34倍和27倍。公司传统票证印刷业务提供业绩安全边际,智能卡未来两年集中放量奠定高增长基础,未来电子发票和RFID电子标签业务存在不断超预期的可能。

　　智能卡放量,奠定未来两年高增长基础:公司智能卡业务虽然起步较晚,但从近期竞标情况看,整体实力已经与恒宝、金邦达等一线卡商不相上下。目前公司已经通过银联、VISA、Master认证,三大资质在手;并且已中标山东、河南等多省社保,建行、交通、中信、工商等全国性商业银行的智能卡,随着订单放量,产能负荷提升,今年有望实现盈亏平衡,明年毛利率有望达到行业平均的30%的水平。此外,央行2011年发布的《关于推进金融IC卡应用工作的意见》,明确提出自2015年1月1日起,在经济发达地区和重点合作行业领域,商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡应为金融IC卡,而目前国内商行每年新增银行卡中IC卡占比仍不到50%,同时社保卡也将在未来几年内持续放量,我们预计明后两年IC卡将集中放量,公司产能投放正值行业需求爆发之际,将充分受益行业高增长。

　　电子发票业务或超预期:电子商务的快速发展推动电子发票业务逐步成为现实。政府和电商均有较高的动力,政府方面可以提高对电商交易的管控和税收增收;电商可以提高自身营运效率和降低成本。电子发票推广已大势所趋。公司参与开发了全国第一张电子发票,在电子发票领域具备先行优势和专业性优势,由公司开发并管理的瑞宏网作为国内领先的电子发票服务平台已经可以实现电子发票的查询,未来可以实现代开电子发票等功能,充分受益电子发票业务的快速发展。我们认为政策的推出有望超预期,包括试点城市和试点商品品类的扩容(江苏已率先扩容到全省),试点领域有望从B2C向B2B、甚至C2C领域延展,以及实现与企业电子会计系统对接实现电子发票报销。公司作为国内领先的电子发票平台运营商将充分受益。

　　RFID电子标签业务行业空间巨大,值得期待:作为物联网核心的数据采集技术,RFID标签的重要性将越来越明显。RFID标签可以帮助物流快递业提高效率节省时间,帮助零售业防窃降低损失,帮助制造业改善供应链和绿色回收,另外可以在医学上追踪传染病患者等等。RFID标签受困于成本和行业标准,普及程度受限,但其出色的性能仍然使其在

　　大型物流等领域的渗透率快速提升。根据国家金卡办的数据,2013年我国RFID产业市场规模已达到320亿元,连续两年保持30%以上增速。随着保尔佳和巴斯夫在导电油墨的开发取得突破,无线射频芯片成本有望下降,此外混合印刷技术的发展也将进一步推动RFID标签成本的下降,未来RFID标签在快递业、制造业、零售业等对成本敏感但空间巨大的领域有望逐步普及取代目前广泛使用的条码技术,行业前景相当广阔。公司是国内最早引入RFID封装线的企业,并且在产能和技术上处于国内领先水平。伴随RFID标签的发展,近年来公司标签业务保持快速发展,2009-2012年收入规模复合增速达到48%。我们看好公司在RFID标签领域的技术和客户积累,一旦下游应用快速普及,公司有望率先分享行业长期增长的盛宴。

　　传统票证印刷业务提供业绩安全边际:公司传统的票证印刷业务市占率国内第一,公司在行业内耕耘多年,积累了丰富的技术和品牌知名度,此外由于存在一定的保密需要,传统票证印刷业务有较强的客户粘性,公司龙头地位稳固,其他竞争对手很难撼动。传统票证印刷业务在众多领域短期内仍然无法无纸化,此外在个性化彩印和定制服务等业务仍有较大的发展空间,我们预计传统票证业务仍将贡献稳定收益和现金流,构成较高的业绩安全边际。