中瑞思创或独揽苏宁ESLs订单

　　杭州中瑞思创科技股份有限公司(中瑞思创，300078)是EAS(零售商品电子防盗系统)行业龙头，目前正进军物联网行业，产品演进上选择了RFID(无线射频识别系统)，打开未来成长空间。公司已拥有完整的RFID产品线，高频(HF)和超高频(UHF)天线、inlay、标签、服装吊牌、票据、有源标签、特种标签、读写器、电子价格标牌ESLs等RFID产品。

　　从未来3-5年中长期目标来看，公司将从过去单纯的硬件制造商转变为具备提供软硬件解决方案的系统集成服务商，ESLs是公司系统集成服务商转型迈进的重要一步。

　　中瑞思创业绩高增长确定性强，同时具有物联网概念，且资本运作意RFID世界网愿强，存收购预期。考虑苏宁ESLs订单备考业绩为2014年、2015年EPS分别为1.12元、1.51元，维持“强烈推荐-A”评级，目标价给予2014年40倍PE32.90 元，相当于14年备考业绩30倍。

　　ESLs国内外市场推进中

　　ESLs(Electronic Shelf Label System，即电子货架标签系统，是一种放置于货架上、可替代传统纸质价格标签的电子显示系统，每一个电子货架标签)通过无线网络与商场计算机数据库相连，并将最新的商品价格通过ESLs显示出来。ESLs成功地将货架纳入了计算机程序，摆脱了手动更换价格标签的状况，实现了收银台与货架之间的价格一致性。

　　2011年开始，中瑞思创就开始向市场推广ESLs。

　　2012年，中瑞思创开始与苏宁电器、华润万家、苏果超市等国内大型零售商达成合作。目前苏宁电器北京、上海、广州、南京等地旗舰店ESLs完成验收并稳定运行，公司是苏宁前期ESL系统的惟一合作商，ESLs样本工程示范效应逐步显现，目已有其他一些意向客户正与公司进行前期洽谈。

　　尤其值得注意的是苏宁在ESLs上的进展，家电连锁是ESLs国内推荐速度最快的行业，这与家电行业自身趋势息息相关。

　　苏宁将O2O(Online To Offline)作为未来战略发展方向，O2O模式可以很好地将线上与线下进行融合，将改变现有电商对传统零售冲击的格局，给线下企业带来机遇。

　　O2O中间很重要的一点就是线上(互联网商城)线下(实体门店)同价，ESLs是目前实现线上线下同价的最佳方式，为O2O线上线下的紧密配合提供了有力保障。苏宁目前已经有十多家门店使用了ESLs，ESLs被认为是苏宁实现O2O融合新模式的重要手段，苏宁规划今年实现100家门店的ESLs，推进速度非常快。

　　在苏宁ESLs推进速度上，我们预计2013年将完成100家门店建设，2014年至少完成600家门店建设，2015年之前完成所有门店。中瑞思创作为苏宁电器前期北京、上海、广州、南京等地旗舰店ESLs惟一供货商，其系统已经完成验收并稳定运行，公司先发优势非常明显，与苏宁建立了稳固的合作关系。由于涉及到软件系统对接，苏宁ESLs项目会倾向于全部给一家供应商，至少会有一家供应商能拿到绝大部分份额。

　　考虑到中瑞思创的产品性能、客户关系、实施经验等方面的优势，我们认为，苏宁1600家门店，中瑞思创能全部拿下的概率很大，单店商品种类按2万元计算，ESLs投资在50万元左右(液晶屏电子价格标签的单价在20-30元/个，此处标签价格已经包含了网络设备、布线、软件等其他投资分摊)，就能给公司带来8亿元收入，在未来两年内将给公司带来业绩的爆发。

　　除了苏宁，国美现在也在跟进此事。仅苏宁、国美、五星这些家电连锁全国2900多家门店，单店ESLs投资按50万元计算，家电连锁就将给公司带来15亿元市场空间。

　　除了苏宁、国美，大型连锁超市也是ESLs的主要市场，2010年底，全国连锁超市RFID世界网41498家，按单店ESLs投资30万-45万元计算，这部分市场规模就是120亿-180亿元，空间巨大。

　　除了国内市场之外，海外公司也在进行布局，全球对ESLs可能的现实需求达20亿个，市场规模1000亿元左右。公司计划在欧美各做1-2家示范店，目前示范店建设顺利，公司目前资本运作意愿强烈，我们认为不排除公司未来通过收购的方式快速打开国外市场。

　　RFID年底量产

　　RFID是公司重点布局的新业务，公司目前已取得RFID专利20多项，并与中科院RFID技术研发中心合作研究，为客户提供产品设计、开发、制造服务以及应用解决方案等。

　　公司针对RFID成立了两个子公司，都是公司100%投资的RFID标签生产项目，上扬无线的项目定位于OEM(贴牌)为主，在产能有剩余的情况，也会考虑在国内市场自主品牌的拓展。杭州思创汇联主要生产特种标签为主。

　　这两个项目在投产的时间上公司都做了适当的安排，杭州思创汇联的项目基建完成，购买设备，调试全部完成预计到2014年10月份左右，其产能的释放需要2-3年的时间。近两年主要是上扬无线产能的释放和收入贡献。

　　具体到上扬无线，产能储备提前完成计划，并实施提前扩产，2013年底实现月产4000万张RFID裸标签产能，2014年实现年产能6亿张。

　　根据RFID的标签行业的特性，主流下游客户一旦应用，将形成大量、持续的需求，因此产能指标是客户考察标签企业的重要条件(即先有产能、后有订单)，因此，上扬无线产能提前释放，也是下游需求旺盛、订单确定性强的重要标志。

　　我们认为，行业快速增长是公司RFID产能释放的保障，目前全球需求旺盛，公司成本控制能力很强，产品价格极具竞争力，之前也积累了深厚的客户关系，产能释放预期乐观。

　　按目前RFID裸标签价格在0.3-0.4元/个，据此估算全达产将贡献收入2亿元左右，我们按70%产能释放计算也能带来收入1.5亿元左右，是公司业绩持续高增长的另一个爆发点。