大富科技研究快报:收购拉动2013年业绩反弹，长期增长要看行业拓展

　　湘财证券近期赴大富科技进行了调研，结合对行业的判断，有如下观点：

　　第一，收购拓展客户，将在今年形成确定性收益

　　大富科技在2012年通过行业内的多次并购实现了营收的较快增长。但同时也经历了毛利率的大幅下滑和期间费用的大幅攀升。目前主要客户结构中除了华为，爱立信以外，通过收购弗雷，康普已成为公司第二大客户，考虑并表时点因素，其营收有望从2012年的3.8亿增长到2013年的5亿左右。

　　第二，毛利率下滑趋势将减缓，期间费用有望大幅降低

　　2012年下半年大富的毛利率经历了20%的大幅下滑，这其中有部分原因是下游主要客户要求降价。但我们也认为，大富毛利率下降的速度显著超过了行业下降的平均速度，2013年将会有一个“均值回归”的趋势，短期甚至可能出现超出预期的回升。长期看，15%左右的毛利率水平是比较合理的。

　　第三，降成本遇瓶颈，新工艺大规模推广需要等待

　　通过近几年大幅降价，通信基站用滤波器产品单价已经从大致1000元/台大幅下降至500元/台左右。目前从镀银到镀薄银，再到镀铜等工艺革新都已经开始进入批量化生产。新工艺中值得关注盖板不电镀等技术的应用，将对产品毛利率水平产生较大影响。但目前仍处于个别产品。

　　第四，长期增长还要看行业拓展

　　前几年大富尝试了WLAN，RFID系统集成等多个新兴行业的拓展，但并不是非常成功。而大富拥有较强的机械加工，压铸能力，是其核心的能力。消费电子等产品在超轻超薄化的趋势下，对机加能力需求增加。大富如果在通信以外的其他相关领域进行拓展将是其值得积极考虑的方向，期待在2013年下半年相关的尝试可以开始获得实质的回报。(RFID世界网编辑整理)