东信和平：一季度表现平平 全年业绩重心或在下半年

　公司1季报显示，2009年1季度公司实现营业收入1.79亿元，同比增长2.68%；营业利润1,197万元，同比增长7.7%；实现归属母公司净利润985万元，同比下降4.45%；EPS为0.064元。

　　天相表示，2009年1季度业务收入微增2.68%，主要原因：

　　（1）2009年全球手机销售业务面临萎缩，诺基亚估计全年全球手机需求同比萎缩10%，手机卡业务作为手机的配套互补品受到影响；

　　（2）1、3季度一般是手机卡收入确认的淡季，2、4季度是手机卡确认的旺季；

　　（3）截至2009年4月1日，TD商用一年，TD用户达到40万，尚不构成规模，“网络外部性”难以凸显，相关卡的需求也较少，但是随着中国移动2 期TD网络28个城市6月底开通，TD用户将会有所扩展，此外，中国移动3期200个城市TD招标工作也已经开始，TD卡需求快速发展可能要到2009年下半年，2010年后进入加速发展期。

　　展望——公司业绩或将在2009年下半年启动：

　　（1）公司2008年收入占比78.3%的智能卡业务，2009年和2010年境内外智能卡业务收入将保持同比30%以上增速。①公司在孟加拉国智能卡生产线有望与2009年中期达产，届时将提高南亚地区智能卡供货能力，提高境外收入；②电信运营商重组基本结束，三大运营商都加大了3G移动通信业务资本项目开支，公司的最主要客户——中国移动已经确立未来三年TD投资1,500亿元和三年内TD用户达到5,000万户的目标。随着三大运营商3G网络的陆续开通，天相估计双模手机，3G智能手机等需求将在2009年下半年开始出现快速成长，2010年开始进入景气周期。运营商智能卡定制也将随之增加，并呈现大容量，智能化特点。

　　（2）全国推行医保卡一卡通业务。①时点：未来3-5年；②市场规模：全国准备推行医保一卡通，估计该产品量产后价格在5元以上。如果采购10亿张，市场在50亿元。③受益空间：结合东信和平在二代证市场的地位（10%左右的份额），天相推算公司在医保卡市场也会有所表现，按照8%估算，收入也在4个亿以上。

　　盈利预测与评级：天相预测2009年-2010年EPS为0.37元和0.55元，以2009年4月20日收盘价10.51元计算，对应动态市盈率为28倍和19倍，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：（1）国内SIM市场竞争激烈，产品价格下降风险；（2）海外市场需求的不确定性。