恒宝股份：多领域扩张巩固优势地位

    恒宝股份主要经营银行磁条卡、密码卡和IC卡，已形成研发、生产、销售及服务一体化的经营模式，产品涉及金融、信、安全及政府行业领域。公司以银行磁条卡为基础，收占比仅为25%，但由于毛利率高达55%，贡献了4成毛利。 

　在全球经济一体化的趋势下，银行卡市场的国际化程度日益提高。从区域结构来看，美和欧洲是银行卡市场最发达的地区，其次是亚太地区，但与发达地区差距仍然很大，拉美和非洲地区银行卡市场相对落后。 

　07年我国人均持卡量为1.1张，发达国家的平均水平为3.5张，我国仍然存在着一定的差距，增长空间巨大，预计未来三年累计发卡量增长速度仍将在20%-25%之间高位运行。银行磁条卡被4家公司寡头垄断，恒宝股份的市场份额由05年的20.5%提高到07年的约26%，市场排名也上升至第二名，银行磁条卡毛利率维持在55%的较高水平。 

　受益于我国移动电话用户快速增长，SIM卡的销量逐年增加，但产品议价能力不强，存在着价格下降风险。08年恒宝股份通过模块封装、技术改造、规模效应、节约成本，促使通信IC卡毛利率同比提高10.1个百分点至20.9%，并有望持续。 

　模块封装是制造IC卡工序，也是公司募集资金项目之一，目前已经达产，封装成本可降低20%。由于项目达产在3月份，今年产生的收入将来自2-4季度，预计08年模块封装外销业务将给公司带来7,820万元的收入，毛利率可达近20%。 

　重申“增持”评级。ATM、EMV卡、燃油税发票仍然是公司潜在增长点。按照25%的所得税率计算，不考虑ATM业务，预计公司未来三年净利润复合增长率为29.4%，2008-2010年每股收益分别为0.31元、0.38元、0.45元。与国外同类厂商比较，公司估值水平已经处于低谷，我们认为公司合理PEG为1倍，对应08年合理市盈率为29倍，6个月的目标价格为9.11元。