恒宝股份：受益银行业景气 未来业绩向好

　2007 年恒宝股份(002104行情,股吧)实现营业收入3.52 亿元，同比增长41％；归属母公司所有者的净利润6，139 万元，同比增长45％；摊薄EPS 0.31 元，完全符合我们前期预测的0.31 元；分配预案每10 股转增5 股派2 元（含税）。

　　08 年一季度实现营业收入8，693 万元，同比增长42%，净利润1，318 万元，同比增长101%，基本每股收益0.067 元，基本符合我们的预期，公司预计08 年上半年净利润同比增长60%-90%。

　　银行磁条卡继续驱动成长：07年磁条卡产品大幅增长，实现销售收入9，008万元，同比增长61%，这主要是来自于银行发卡量的增加以及公司市场份额提升所致：（1）银行卡市场规模的增速为25%，未来几年也将保持现有水平；（2）公司市场份额由06年的第四位上升至07年的第二位。尽管行业份额趋于稳定，但公司依然表现出良好的开拓市场能力，这和公司销售地点的选择以及销售队伍建设密不可分。我们认为公司08年的市场份额还将有所扩大，磁条卡产品将稳定增长。

　　IC卡将成新增长点。07年通信IC卡收入同比增长26%，但由于上游芯片产品的价格上涨导致通信IC卡产品毛利率同比下降了4.3个百分点。08年公司已经在印尼实现1，000万张的SIM卡海外销售，将有力的保证通信IC卡增长。其他IC卡收入同比增长4.7倍，主要是由于社保卡07年有所突破了，实现了2，000多万元的收入，预计公司08年社保卡产品还将有所增长。同时公司IC卡模块封装项目已经达产，将节约公司20%的封装成本，即每块IC卡节约成本0.2元，通信IC卡毛利率有望提高5个百分点。

　　公司PKI、USB-KEY项目达产，07年实现了销售收入，借助银行卡的销售渠道，公司可迅速扩大市场，08年公司签单额有望大幅增长，成为主要的增长动力之一。

　　日前公司与LG N-Sys lnc.达成合作协议，这将极大的增强公司在ATM产品上的研发、生产以及销售能力，有望加快ATM批量生产的步伐。预测08年公司净利润同比增长61％，未来三年复合增长率达到37%，08-10年EPS分别为0.50元、0.66元、0.81元，对应08年动态PE为24倍，低于行业30倍的平均水平，估值优势显著，再次重申“增持”投资评级。